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书名:资产配置的逻辑pdf/doc/txt格式电子书下载

推荐语:原平安集团与太平洋保险集团首席投资官,潜心总结历经30余年实践检验的投资心法,带你读懂所有的资产配置逻辑,让你的财富稳健增长!

作者:杨文斌著

出版社:浙江大学出版社

出版时间:2021-09-01

书籍编号:30750235

ISBN:9787308215848

正文语种:中文

字数:164178

版次:

所属分类:经济管理-金融投资

全书内容:

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序一


投资看似是一件容易的事情,任何人只要有钱、有意愿,就可以在券商、银行开个户,买卖股票、债券、基金等,互联网的发展更是提供了很多便利,投资者足不出户就可以做各种各样的投资。但真要做起来又发现做好投资并不容易,即便是专业投资者也是如此。


投资的原理很简单,例如,找到好公司以合适的价格长期持有;要做组合投资,不要把鸡蛋放在同一个篮子里;买入价值被低估的股票;等等,这些做法都非常正确,而且永远正确。但问题是:什么是好公司?什么是股票合适的价格?什么时候什么情况下需要卖出股票?投资组合怎么构建,怎么调整?等等。针对这些问题的回答则是见仁见智,不同的人有不同的想法。当然,这也正是金融市场的魅力所在:市场永远处于各种矛盾对立的观点之中,市场永远处于不确定之中。有些短期看来是正确的东西,长期可能是错的;有些短期看来是错误的东西,长期可能是对的。投资,既有技术的一面,又有艺术的一面,甚至还有个性修养的一面:要克服人性中的贪婪、恐惧和羊群效应。做好投资,需要一定的理论知识,需要实操经验的积累,需要经常反思和总结,还需要与时俱进、不断学习,因为市场永远在发展变化,新的产业、新的技术、新的投资工具会不断产生。


杨文斌先生所著的《资产配置的逻辑》一书深入浅出,用读者易于理解的语言阐述了资产配置和投资领域的深刻道理。杨文斌先生于美国芝加哥大学毕业,有三十多年投资领域的工作经验,担任过平安集团资产管理公司和太保集团资产管理公司投资总监等重要职务,有非常丰富的理论和实务经验。本书是杨文斌先生长期投资实践、深入思考的总结。


首先,杨文斌先生在书中写的“资产配置就好像装修房子,要考虑全局”,非常形象。我们很多人在投资理财中经常没有从全局考虑问题,只见树木不见森林,对单个投资标的考虑得多,对整个资产组合的风险收益考虑得少。这样就很有可能发生书中写的“如果单从投资组合里的项目来看,可能个个都是好投资,但整体上很有可能已经过度集中于同一类型的风险而不自知”。作者详细阐述了构建资产组合的有效方法,阐明了“资产配置的核心是风险的配置”,并根据其多年的经验和教训,把投资需要冒的风险分为三大类:绿色风险、黄色风险、红色风险,阐述了按照风险来源构建核心与卫星组合的具体方法,既形象又深刻。


其次,书中对PE基金、直接借贷金融产品、没有到期日的资产、抗逆境的资产、房地产、保险等资产做了阐述,使读者能够对股票、债券等耳熟能详的资产以外的大类资产有较好的了解。例如,阐明面对不良资产是很好的投资机会,同时指出,“不良资产的投资是一个苦力活,没有捷径”,让人很受启发。书中还讲述了美林投资时钟的理论和实务、股市循环四阶段(绝望的黑暗期、希望期、成长期和乐观期)、预期差及其交易策略、价值投资的理论和实践、资产泡沫的成因和应对、选择好的投资经理、好公司及其质量要素、成长股策略、趋势跟踪策略、聪明贝塔策略等投资理财中非常重要的内容。


再次,书中还纠正了很多人长久以来的一个谬误。“读者都以为巴菲特以长期投资为招牌,好股票要持有10年,甚至永久持有。但是读者可能不知道,在巴菲特的投资组合中,超过60%的股票在买入后一年之内就会被卖掉,持仓超过10年的不到4%。好的投资长期持有,不对的投资,果断认赔出场,这是巴菲特的投资实践。”投资来不得半点虚假,对就是对,错就是错,自己不认错没用,市场会教育你。实事求是,是做好投资的基础。在这方面,我们确实要向大师学习。


最后,书中的很多话富有哲理,没有丰富的理论功底和实践经验恐怕写不出来。例如:“便宜的价格是投资的最好风险保护垫”;“最难掌控的风险是自己”;投资最重要的两件事情,也是最难的两件事情——判断宏观大环境的方向和了解自己;“人们常见的错误是在不利情况发生初期反应不足,最后又反应过度”;“过度自信是投资的第一号敌人”;“预期差是股市、债市交易的关键”;“我们迟早会撞见‘黑天鹅’,而应对‘黑天鹅’的法宝就是提高自己的反脆弱性”;等等,读来印象深刻,令人深思。


总之,杨文斌先生的《资产配置的逻辑》一书,既有丰富的理论知识,又有实践经验的总结,还有不少哲理性的思考,读来受益良多,相信读者阅后也会有所收获。


海富通基金管理有限公司总经理 任志强

序二


在梳理了自己近30年的投资经验以及我们好买财富股份有限公司十多年的实践经验的基础上,我把能够帮助大家成功投资的理念和方法论总结为“长宽高”:“长”是长期投资,“高”是相信专业,而“宽”正是指资产配置,这也是本书浓墨重彩之处。


1983年作者从芝加哥大学商学研究所毕业后就开始做投资,从银行的贷款,基金公司的股票、债券投资到香港的私人银行代客理财,再到在日本、中国的保险公司做资产投资,退休以后还在几家大型财富管理公司做顾问,对目前国内流行的财富管理产品理解较为深入。本书也是他理论与实践结合的产物。


本书第一部分旨在为资产配置“正名”:资产配置是全局性的资金安排,就像装修房子。而分散影响资产价格涨跌的风险要素正是多元配置分散风险的要义所在。


资产配置被誉为投资的免费午餐,资产配置组合中的资产往往越不搭调就越搭配。因此要想做出合理的资产配置,意味着你首先要知道每项资产究竟能为你带来什么。对“PE基金、直接借贷的金融产品、没有到期日的资产和抗逆境的资产”特性的解读构成了本书的第二部分。


作者认为,资产配置的核心是风险的配置。我们选择的每一个风险,都要获得对价。识别不同资产的风险和不同风险的分类方法,是进行有效资产组合的基础。对投资需要冒的风险进行分类是本书的一大亮点。


作者推荐按照收益的风险来源构建核心与卫星组合。关于这一组合策略的描述通俗易懂。“核心组合就是我们今生财富的防御部队,讲究‘天塌下来都不会眨眼’的哲学。而卫星组合则好像现代的特种部队,小兵立大功。特种部队深入敌后,寻找敌人的弱点,一举突破。即使被牺牲,对大局都没有影响。我们大部分的资产应该放在核心组合上,只有小部分的资产可以用来做卫星组合。”这也正是我们通常所说的“守正出奇”。


此外,资产配置最重要的是当以人为本。“认识你自己”是希腊德尔菲神庙上的一句箴言。要做好资产配置,首先也要认清自己,要能够回答这五个问题:第一,这个配置你准备持有多久的时间,是10年,还是1年?第二,你的预期收益率多少才合理?第三,每一年你需要使用多少投资本金?第四,每一年你希望这个资产配置带给你多少的现金收益?第五,你可以忍受资产有多少的亏损?


正因为客户需求不同,合理的资产配置方案必然因人而异。我本人也鼓励好买的投资顾问们致力于为客户量身定做资产配置方案。一个合格的财富管理公司的投资顾问,应该就像是装修房子的设计师和施工队,倾听投资人的预算、需求、风格偏好后,画好设计图,再和投资人多次讨论,当投资人同意后,制定执行计划。在装修过程中,还会时常与投资人沟通,以便对方清楚执行的情况。这也是对我们好买一直以来的工作的形象概括。


值得注意的是,与我们通常对资产配置做的战略与战术两层划分有所不同,作者将资产配置分成战略资产配置、战术资产配置和动态资产配置三个层次,每个层次都有自己的运用法则,自成一体。


以上构成了本书第三部分的主体内容。


如何让资产配置锦上添花?作者在本书第四部分探索了提升收益的有效策略,分别是准确判断经济局势、提升风险判断能力、坚守价值投资、寻找投资洼地与泡沫投资和选择真正为你效力的投资经理。书中的一些描述发人深省:


投资判断只可能对将要发生的事情有一定的认识,但永远不知道事情什么时候会发生。不懂投资的人可能会做对10次决策,但错一次就会抹去前面10次的收益。聪明的投资人可能错过10次机会,但只要1次成功,就能赚回前面所失去的机会成本。


(股市)暴涨暴跌之后,分析师跳出来,用基本面、估值变化来进行各种解释,就如同一个人用枪先在一张白纸上开一枪,然后再在枪洞旁边画上十环靶圈一样。


人们被教育去相信情报就是力量,误认为深度参与整个事件的过程会提高掌控力。但这往往会导致人们对股票操作的周转率高、回报率低、错误换股、风险集中。


金融危机产生的另一个必要条件是在金融市场产生不对等的风险。没有风险的资本主义就像“没有地狱的宗教”。


追逐小市值、新奇题材股是泡沫后期的特征之一。市值小、流通股数量少、有题材、有“幸运的名字”的公司会受到个人投资者的青睐。


本书第五部分涉及选公司、股市、房地产、保险等重点领域投资分析与资产配置的实操指南。最后一章为点题之笔,把前面一招一式的“功夫”串联成可以应对各种场合的“武功”。如果把前面各章比作珍珠,那么这一章是将一粒一粒的珍珠串联起来的线。


本书内容翔实,图文并茂,语言通俗易懂,比喻形象贴切,对底层资产和资产配置的理解都有一些独到见解,值得一读。


好买财富管理股份有限公司董事长 杨文斌

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01 投资与资产配置


本章是资产配置的基础:首先说明资产配置与投资的关系,接着介绍影响资产价格涨跌的风险因子、投资的相应风险和预测收益率的方法,最后剖析投资中常见的四种错误决策心理。


第一节 正确认识投资与资产配置


投资是什么?每个人对其的定义可能都不一样。根据我30多年职业生涯的体会,我认为投资就是将多余的、非日常家用的、非急用的现金投放到金融类资产中,经过一段期间,收回所投入的资本(本金),并赚取收益的行为。这里所说的金融类资产,可以是上市公司的股票、债券、商品、外汇或是没有上市的公司的债权和股权。当然,投资也可以把现金投放到如房地产、艺术品等实物类资产上。非投资专业人士可能相对比较熟悉实物类资产的赚钱逻辑。比如说,学位不一定能创造财富,但学区房一定会涨价;苏富比拍卖行、嘉德拍卖会上艺术收藏品的价格一次比一次高,只要买对了藏品,将来就能以较高的价格脱手获取可观的投资回报。但投资艺术品具有一定的风险,是真画还是假画,着实不易分辨,连投资界大名鼎鼎的债券之王格罗斯都在艺术品上栽过跟头。


格罗斯与前妻苏·格罗斯的家中有一幅毕加索的真迹《休憩》(Le-repos),一直挂在两人的卧室中。2017年8月,格罗斯与前妻离婚,该画判给了前妻苏。当格罗斯打算将画运送至前妻家中时,苏却轻描淡写地说:不用麻烦了,真迹早就在我这里了。原来苏几年前临摹了这幅画,并调包了真迹。尽管摹本上没有毕加索的签名,但还是成功骗过了格罗斯的眼睛。这则投资界的轶事告诉我们,投资艺术品没有想象中那么简单,也要下功夫去学习研究,掌握辨别真伪的能力,才能规避风险。而且,在持有艺术品期间,是没有任何收益的,能期待的只有以较高的价格卖出手中的收藏品,赚取称为“价差”的资本利得。与投资艺术品的单一回报的形式不同,金融产品的投资回报有两种:一种是有当期现金回报,到期回收本金的,通常是借贷关系的债权投资;另一种是在投资期间几乎没有现金回报,最终以高于成本的卖价出脱,收回本金与收益,也就是通常说的赚取资本利得。购买未上市的股权和上市股票就属于第二种类型的投资。


还有一些资产,在投资期间有现金回报,在出手时,也可能以高价卖出,赚取高于成本的资本利得——不动产是其中最典型的例子。大家所熟悉的理财大体上只是在说投资这件事情,但投资与资产配置是不一样的。资产配置就好像装修房子,要考虑全局。在买家具的时候,你不会只考虑家具本身,还要考虑把它们放在哪个房间,它们与那个房间的大小、格调是否匹配。投资之于资产配置,就如同购置家具之于装修房子。资产配置是在你可以运用的资产规模范围内(相当于装潢时的预算),在考虑财务回报的同时,还要对税务规划、保险、传承、养老、投资时间与风险承受度进行通盘考虑。换言之,资产配置就是在你的预算内,在一定的投资期间内,确定明确的投资收益率目标以及不能接受的危险事项的前提下,根据投资需求将资金在不同资产类别之间进行分配的行为。


第二节 影响资产价格涨跌的风险因子


一般人做投资,经常是看到这里有好机会就投些钱,看到那里有好项目也入点股,好像开杂货店,投资组合里面什么都有。如果单从投资组合里的项目来看,可能个个都是好投资,但整体上很有可能已经过度集中于同一类型的风险而不自知。


在一个经济周期内投资的项目,所暴露的风险因子通常是类似的。例如,在经济运行景气时,周期类型的项目会提供较好的预期回报率。但是在经济运行不景气时,即使是分散在不同行业的资产,由于对经济形势敏感,资产价格的变动还是会同起同落,投投资项目与经济的相关性非常大。也可能因为没有考虑这些资产的流动性,突然需要用钱,被迫低价卖出。因此,投资之前需要想清楚两个问题:投资的目的是什么?当然是赚钱。但是赚多少钱才合理呢?另一个问题是,投资者最害怕什么?当然是亏钱。若要不亏钱,大可存在银行。但银行利息很低,想要赚得多,就必须冒险。所以风险管控就变得特别重要。此外,你还要问问自己,在投资期间,是否有薪水或是其他收入,还是完全依赖投资的收益生活,这也会影响你的投资类型。


投资者都知道不要把鸡蛋放在同一个篮子里面的道理。但这不是说,买卖债券、股票、黄金这些不同类型的资产就可以了。分散的意义是避开资产价格同起同落的风险。通俗点说,就是在你的资产组合里,即使大部分的资产价格下跌,至少有一个资产的价格是与其他资产价格走势不同,反而上涨的。用专业术语说,就是影响每一个资产价格涨跌的要素要互补,不能全部一样。分散风险就是分散影响资产价格涨跌的风险要素。


第三节 投资收益是冒险取得的对价


不入虎穴,焉得虎子。投资有一定的风险,才有可能获得收益。不要以为把钱存在银行就没有风险,因为银行存款的利息跟不上通货膨胀。即使购买无风险的国债,几年后,你的资产的购买力也可能降低。所以表面看起来没有信用风险的资产会面临购买力下降的风险。承担的风险越大,预期收益才可能会越高。请读者注意我用的是“预期”“可能”这类的字眼。在学术上,高风险是说产生预期收益率的概率比较低;反之,低风险是说产生预期收益率的概率相对较高。若是只有产生预期收益率的概率低,那不会有人去冒这种风险,一定要搭配高预期收益率,才能让进取的人去赴小概率、高报酬的赌局。投资政府发行的国债,完全没有政府到期不兑付的信用风险。因此国债的收益率在投资术语中被称为无风险收益率。当然正如前文所言,即使投资国债,没有信用风险,但是有一个机会成本的风险,就是购买力下降的风险。在本书中,为了方便起见,我们暂时忽略购买力下降的风险。任何投资收益率超过无风险收益率的部分,都是因为冒险而取得的收益,是补偿你冒的险,叫作风险补偿,学术上称为风险溢价。图1-1所示是最原始的风险与收益关系,只是直线的线性关系,不能说明为什么低风险低回报,高风险高回报。

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图1-1 最简单的风险收益关系

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图1-2 量化风险就是用高矮胖瘦表现风险高低

图1-2的收益率分布图解释了风险的概念。假设有100个投资结果,

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