投资学（原书第10版）pdf/doc/txt格式电子书下载

书名：投资学（原书第10版）pdf/doc/txt格式电子书下载

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作者：（美）滋维·博迪（ZviBodie）,（美）亚历克斯·凯恩（AlexKane）,（美）艾伦J.马库斯（AlanJ.Marcus）,汪昌云张永骥译

出版社：机械工业出版社

出版时间：2017-06-01

书籍编号：30616744

ISBN：9787111568230

正文语种：中文

字数：736569

版次：1

所属分类：教材教辅-大学

17.4　联邦政府的政策

正如前一部分所述，政府主要有两大类宏观经济调控工具：一类影响产品和服务需求，另一类影响其供给。第二次世界大战后，影响需求的政策成为主流。该政策主要关注政府支出、税率水平和货币政策。但是，自20世纪80年代以来，人们越来越关注影响供给的政策。从广义上说，供给学派关注提高经济生产能力，而不是刺激经济可以生产的产品和提供的服务的需求。在实践中，供给学派经济学家着眼于提高工作积极性和创新性，并致力于消除源于税收系统的风险。但是，供给学派宏观经济政策也包括国家的教育政策、基础设施（如通信和交通设施）政策和研发等。

17.4.1　财政政策

财政政策（fiscal policy）是指政府的支出和税收行为，是“需求管理”的一部分。财政政策可以说是刺激或减缓经济的最直接方法。政府支出下降会直接减少对产品和服务的需求。同样，税率增加将立即转移消费者的部分收入，导致消费迅速下降。

有讽刺意味的是，尽管财政政策对经济产生的影响最为直接，但该政策的制定和实施通常缓慢而复杂，这是因为财政政策需要行政机构和司法部门之间的协调。税收和支出政策起草之后，由议会投票表决，这需要大量的政治协商，并且任何一项法令的通过都必须由总统签名后方可生效，这需要更多的协商与谈判。因此，尽管财政政策的影响相对直接，但它的制定过程过于烦琐，因此在实践中难以用来对经济进行微调。

而且，规定诸如医疗、社会保险等政府支出是有条件的，也就是说，这不是一项政策而是一项法令，不能随着经济状况的变化而变化。这又使得财政政策的制定缺乏灵活性。

总结财政政策净影响的一般方法是考察政府预算赤字或盈余，即收入和支出的差额。巨额赤字表明政府支出比以税收形式获得的收入大。净影响是产品需求的增加（通过支出）大于产品需求的减少（通过税收），因此会刺激经济。

近年来关于适当的财政政策的争论变得越来越火热。专栏17-2总结了2012年的财政悬崖僵局。

华尔街实战17-2　财政政策与财政悬崖

在2012年年底出现的所谓的财政悬崖危机来自一次意想不到的对极端财政政策的实验。危机的种子是在2011年8月种下的，此时美国国会尚未对联邦债务上限的扩大达成一致意见，便通过了一项临时协议：允许将债务上限上涨，但其条件是国会需要在2012年年底通过立法在10年间减少1.2万亿美元的联邦预算赤字，一个两党联合成立的“超级委员会”将会提出一系列的增税节支措施。如果协议内容没有达成，2013年将会自动恢复至克林顿总统时期盛行的更高水平的税率，以及全面削减年度开支并且将扣减的1100亿美元在国内与国防项目中平摊。

这个协议如同在议会的脑袋上悬了一把达摩克利斯之剑，以迫使其在立法上妥协。如果没有妥协，那么所产生的紧缩的财政政策可能会带来两个急剧的削减开支和增加税收，这一行为被广泛地认定必然会导致又一次衰退。美国国会预算办公室估计，受到影响的税收增加和削减开支将会降低2013年国民生产总值增长率从原来的1.7%到-0.5%，且将会造成失业率上升超过100%，这是国会一次有风险的财政悬崖跳跃。

最终，国会勉强颁布另一个权宜协议以避免此次跳跃。它将削减支出推迟两个月，让预算谈判能够继续下去，这样做的代价就是提高一些税率，包括对资本收益和收入450000美元以上的家庭收取税费。

但财政斗争还远远没有结束。在2012年年底同意的增加税收对于达成原定计划中10年减少1.2万亿美元赤字的目标是远远不够的。开支削减的讨论仍然是存在争议的，而政府将在2013年年初遇到新债务限额的压力，这场财政辩论仍将持续。

17.4.2　货币政策

货币政策（monetary policy）是指通过控制货币供给影响宏观经济，是另一个影响需求的主要方法。货币政策主要通过影响利率发挥作用。货币供应增加降低短期利率，最终鼓励投资和消费需求。但是从长期来看，大多数经济学家认为货币供给增加只会导致物价升高，不会对经济活动产生长远影响。因此，货币管理当局面临两难抉择。宽松的货币政策可能会降低利率，从而在短期内刺激投资和消费需求，但最终都会导致物价升高。刺激经济与通货膨胀的权衡是争论货币政策正确性的内涵所在。

财政政策实施过程极为烦琐但是可以对经济产生直接影响，货币政策的制定和实施过程较为容易但是难以对经济产生直接影响。货币政策由联邦储备委员会决定。委员由总统任命，每14年一任，因此政策压力较小。委员会规模较小，主席能够对其进行有效控制，政策的制定和调整相对容易。

货币政策的实施也比较直接。应用最为广泛的工具是公开市场运作，即联邦政府通过自己的账户买卖债券。当政府买入证券时，只需签发一张支票，因此会增加货币供给。（不像我们，政府支付证券不需要从银行账户中提取资金。）相反，当政府出售证券时，就会发生支付，减少货币供给。公开市场运作每天都在运行，因此美联储能够对货币政策进行微调。

货币政策工具还包括折现率和准备金要求率，前者是对银行短期贷款所收取的利率，后者是银行必须持有的现金或在美联储的那部分存款占银行总存款的比例。折现率减少意味着货币政策较为宽松。准备金要求率较低，银行每单位存款的借贷能力增加，有效货币供给增加从而刺激经济增长。

尽管折现率在联储的直接控制之下，但它的变化相对较少。到目前为止，联邦基金利率对美联储政策起到较好的指导作用。联邦基金利率是银行进行短期（通常是隔夜）借贷的利率。这些贷款的发生是因为一些银行需要借入资金满足准备金要求率，其他银行有额外资金。与折现率不同，联邦基金利率是市场利率，即它是由供给和需求决定而不是由行政制定的。但是，联邦储蓄委员会以联邦基金利率为目标，通过在公开市场运作增加或减少货币供给，推动联邦基金利率达到目标价值。联邦基金利率是美国短期利率标准，对美国和其他国家利率产生相当大的影响。

与财政政策相比，货币政策对经济的影响较为迂回曲折。财政政策直接刺激或抑制经济，货币政策通过影响利率发挥作用。货币供给增加降低利率，刺激投资需求。当经济体中货币数量增加时，投资者会发现他们的资产投资组合中现金过剩，他们会买入债券等证券资产使组合重新平衡，从而使债券价格上升，利率下降。从长期来看，个人也会增加股票持有，最后购买不动产，这会直接刺激消费需求，但是，货币政策对投资和消费需求的影响比财政政策要缓慢得多。

概念检查17-2

假设政府想刺激经济，但不提高利率。要完成这个目标，应采取何种货币政策和财政政策？

17.4.3　供给方政策

财政和货币政策是以需求方为导向的政策工具，通过刺激产品和服务总需求影响经济。其内涵是，经济自身很难达到全部就业，宏观经济政策可以推动经济达到这个目标。相反，供给方政策解决经济产能问题，目标是创造一个良好环境，使工人和资本所有者具有最大动机和能力去生产和开发产品。

概念检查17-3

2001年大幅削减税赋之后，GDP快速增长。需求方和供给方经济学家对这一现象的解释有什么不同？

供给方经济学家也相当关注税收政策，但是需求方政策关注税收对消费需求的影响，供给方政策关注激励机制和边际税率。他们认为降低税率会促进投资，提高工作积极性，因此会促进经济增长。某些学者甚至认为税率减少会导致税收减少，因为税率降低会使经济和所得税基础的增长幅度大于税率减少的幅度。

17.5　经济周期

我们已经介绍了政府用来微调经济，维持低失业率和低通货膨胀的工具。尽管已经付出了这些努力，经济仍不断波动。许多分析师认为资产配置决策的决定因素是预测宏观经济走强还是衰退。如果预测结果与市场看法不一致，就会对投资策略产生重大影响。

17.5.1　经济周期

经济通常会反复经历扩张期和收缩期，不过这些周期的长度和影响程度可能各不相同。这种衰退和复苏不断重复出现的模式被称为经济周期（business cycle）。图17-3的曲线描述了几种测量生产和产出的指标。所有时间序列的产量虽然都表现为上升趋势，但周期变化相当明显。位于下方的产能利用率曲线也呈现出明显的周期性趋势（尽管很不规范）。

经济周期曲线的拐点被称为高峰和谷底，用图17-3阴影部分的左边界或右边界表示。高峰（peak）是指从扩张期结束到收缩期开始的转折点。谷底（trough）位于经济衰退结束，进入复苏期的转折点。因此，图17-3的阴影部分都处于衰退期。

图17-3　经济周期指标

资料来源：The Conference Board，Business Cycle Indicators，December 2008，已获得使用许可。

处于经济周期不同阶段的行业，其业绩可能各不相同。例如，在谷底时，因为经济就要从衰退走向复苏，投资者可以预期周期性行业（cyclical industries），即那些对经济状态的敏感性超出一般水平的行业，其业绩会超过其他行业。周期性行业的典型代表是汽车等耐用品生产商。因为经济衰退时消费者可以延迟购买此类产品，因此其销售额对宏观经济状况特别敏感。其他周期性行业包括资本货物生产商，资本货物即其他厂商用来生产自己产品的产品。当需求疲软时，大多数公司难以扩张并购买资本货物。因此，资本货物行业在经济衰退时遭受的打击最大，但在经济扩张时表现最为出色。

与周期性行业相反，防御性行业（defensive industries）对经济周期不太敏感。这些行业生产产品的销售额和利润对经济发展状况不太敏感。防御性行业包括食品生产商和加工商、药品加工厂以及公共事业单位。当经济进入衰退期时，这些产业的业绩会超过其他产业。

投资组合理论介绍了系统风险和市场风险，周期性行业与防御性行业的分类非常符合上述概念。例如，当人们对经济发展状况比较乐观时，大多数股票价格会随着期望收益率的增加而上涨。因为周期性企业对经济发展最为敏感，所以它们的股票价格涨幅也最大。因此，属于周期性行业的公司，其贝塔值比较高。总的来说，当经济信息利好时，周期性行业股票表现最好；当消息不令人满意时，其股票变现能力最差。相反，防御性公司贝塔值较低，相对来说，其业绩不受整体市场状况的影响。

如果你对经济周期状况的评估比其他投资者更准确，那么当你对经济发展较为乐观时，可以选择周期性行业，当对经济发展较为悲观时，可以选择防御性行业。不幸的是，要准确估计经济达到高峰和谷底的时间并非易事。如果能够准确估计，那么区分周期性行业和防御性行业并做出选择就比较容易。但是，从对有效市场的讨论中可以看出，有吸引力的投资机会不会明显到一目了然。通常人们要在几个月后才意识到衰退期或扩张期已经开始或者结束。事后来看，从扩张到衰退再到扩张的整个转换过程一般比较明显，但当时很难确定经济是在加速发展还是在逐步衰退。

17.5.2　经济指标

考虑到经济周期具有周期性，所以从某种程度上说周期是可以预测的。美国国会委员会编制的一系列周期性指标可以用来预期、度量和解释经济活动的短期波动。先行经济指标（leading economic indicators）往往先于其他经济指标变动。同步和滞后指标，正如它们的名字一样，与总体经济同时变化或稍微滞后于总体经济变化。

一个广泛采用的先行经济指标合成指数由十种指标组合构成。同样，四种同步指标和七种滞后指标组成了各自的合成指数。表17-2显示了这些合成指数的各个组成部分。

表17-2　经济指标指数

资料来源：The Conference Board，Business Cycle Indicators，November 2012.

图17-4中的曲线描绘了三种指标组合。图中上方的日期显示了经济扩张和收缩的转折点。虽然先行经济指标一般先于其他指标变化，该指标的领先时间长度是不确定的。而且当经济处于高峰时，指标的领先时间比经济处于谷底时领先时间更长。

图17-4　先行、同步和滞后经济指标

注：阴影部分代表经济衰退。

资料来源：The Conference Board，Business Cycle Indicators，December 2008，已获得使用许可。

股票市场价格指数是一个先行经济指标。道理很简单，因为股价就是公司未来盈利能力的预报器。但是，这削弱了先行经济指标组合对投资政策的作用——当指标组合预期经济上扬时，股票市场已经先行一步。尽管经济周期可以预测，但预测股票市场却不容易。这是对有效市场假设的进一步证明。

货币供给也是

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