股市晴雨表: 道氏理论深度解析pdf/doc/txt格式电子书下载

第一章 周期与股市记录

已故的英国经济学家威廉姆·斯坦利·杰文斯秉性质朴，其著作也通俗易懂，可读性很高。他曾提出一个揭示了市场恐慌与太阳黑子活动有关的理论。他列举了自17世纪初以来的一系列日期，这些日期都表明这两种现象之间存在明显的巧合性。两个世纪之前缺少可信的太阳黑子数据，因而杰文斯对一场不光彩的商业紧缩进行了简单化的阐释，这在当时是完全合乎人之常情的一种方式。1905年初，笔者曾在《纽约时报》上发表了一篇关于杰文斯理论的评论，提出尽管华尔街对“市场恐慌—繁荣”循环周期的存在已经深信不疑，但在市场剧烈波动的时候完全不会在意太阳黑子的数目是否足够连成同花或者顺子。那时笔者还年轻，总会意气鲁莽，喜欢一意孤行。或许应该换另一种更委婉的说法，那就是，偶然的周期性重合关系毫无意义，正如美国总统竞选总会发生在闰年一样。

周期与诗人

许多经济学教授和谦虚好学的商界人士，乃至一些头衔不大的研究者，都对人类活动的周期性坚信不疑，他们的这种坚信是深刻的、合理的。人们不需要理解爱因斯坦的相对论就能认识到，我们这个世界的道德水准不可能呈直线发展。这个发展轨迹至少类似于我们的星球沿着轨道围绕太阳运动一样，同时又在其他星球的围绕下一起向织女星系靠近。诚然，诗人们也相信这种周期理论。拜伦的长诗《恰尔德·哈洛尔德游记》（Childe Harold）中有一段很精彩的诗文，包括从之前的省略号位置到“梅塔拉之塔”（Metella\'s Tower）为止。拜伦认为的周期是这样的：

人类所有的故事都有同一个主题;

不过只是过往的轮回;

从自由到荣华，从荣华到衰落，

财富，邪恶，腐败，和野蛮随后接连而至;

历史啊，不论篇幅多么壮阔，

内容却如出一辙。

在经济恐慌与繁荣的交替之间似乎也存在一种周期性。任何人只要对现代历史有所了解，都能回想起经济恐慌的几个时期——1837年、1857年、1866年（伦敦的奥弗兰-戈尼尔银行危机）、1873年、1884年、1893年、1907年，也许还可以加上爆发了通货紧缩的1920年。这些数据表明，经济恐慌之间存在着一段长短不一的经济平稳期，并且存在越来越长的明显趋势。在后续的章节中我们会深入分析这种周期理论，探讨其可能具有的应用性。

周期性

然而，这种周期论的理论基础和运作假设就根植于人的天性之中。经济繁荣使人奢靡狂热，而此种行为造成的后悔心理又导致经济萧条。经济恐慌最黑暗的时候来临时，工人们会对任何所得心怀感激，依靠更加微薄的工资一点一滴地积蓄。同时，资本家也会对少许的利润和迅速的收益感到满意。1893年的经济恐慌过后，美国铁路体系大都经历了机构重组，由此可见，这种调适期是不可避免的。调适期过后，很快我们觉察到，收入超过了开销，货币出现贬值，冒险主义情绪再度抬头。我们从萧条或平静的经济时期进入了真正的经济活跃期。随着事态的逐渐发展，投机行为持续蔓延，金融利率不断攀升，高利率、高工资和其他类似的现象都在出现。数年经济景气时期过后，商业发展的链条到了最薄弱的环节。1907年就发生了一次类似的经济崩溃，经济萧条引起股市崩盘和商品价格暴跌，随之而来的是大规模失业，人们在银行的储蓄通常会增加，但缺失能够用于创业的资金。

对晴雨表的需求

让我们再读一遍拜伦的诗句，探究其中是否也有类似的意味。如果我们不能把诗歌中的想象力用在对经济的探讨中，那探讨本身也就没有什么价值了。然而很不幸，经济危机恰恰是由于过多的想象力才引发的。我们需要的是一种客观的参照指标——股票价格指数和平均指数，它们能告诉我们现在走向如何和将来可能面对的情况。在众多的参照指标中，最优质的就是股票交易的平均价格，因为它最公正，也最无情。早年间，这些指数的构成不断发生变化，证券的种类也更少些，然而道琼斯公司的新闻服务部门30多年来把这些变化都持续地记录了下来。

通过某种方法解读这些指数，能够带来卓有成效的结果，尽管这些解读有时候既不能使乐观主义者满意，也不能使悲观主义者满意。晴雨表能预测不好的天气，并不需要现在的天空布满乌云。暴雨将至，可怜的布朗太太在后院种的白菜将被摧毁，此时选择拿起斧头去对抗暴雨是没有用的。过去多年来，笔者一直在发表的文章中试图利用已故的《华尔街日报》创始人查尔斯·H.道（Charles H.Dow）的方法，虽然现在就断定道氏分析股票价格运动的方法屡试不爽还为时过早，但只要有人敢冒险使用我们讨论的这个思路解读晴雨表，就能深深体会到布朗太太的白菜被大雨摧毁而产生的自责与愤慨。

道氏理论

究其根本，道氏理论其实很简单。道氏指出，在股票市场的发展过程中同时存在三种运动。其中最重要的是基本运动，就像1900年麦金莱再次当选美国总统时，股票市场进入牛市阶段，并在1902年9月发展到顶峰。1901年北太平洋铁路公司股票抛售造成的股市恐慌都没能停止这轮牛市发展，而仅仅使其稍做调整。再如，1919年10月开始的熊市，在1921年6月到8月间落到了低谷。

后文将说明，股市中的基本运动通常会持续发展至少一年以上的时间，甚至还要更久。在股市基本运动过程中，还伴随着道氏理论所说的次级运动，表现在熊市时期价格剧烈反弹或者牛市时期价格剧烈下跌。1901年5月9日的股市崩盘就是后者的一个典型例子。在股市次级运动中，工业企业（与铁路企业相区分）有时候能比铁路企业更迅速地恢复，有时候则截然相反，是铁路企业领先。然而必须强调的是，20只活跃的铁路股票和20只工业股票即便在股市主要运动中，也会出现交替上涨的情况。在1919年10月开始的漫长的熊市中，铁路股低迷，与工业股相比不够活跃，也不受人们重视，这显然是由于铁路企业的所有权被划归政府并得到政府的担保。这些铁路股脱离了投机领域，便不能对投机性质的晴雨表正常地施加影响。但随着私有领域的发展，这些铁路企业势必再次恢复旧日的影响力。

道氏理论的含义

道氏指出，伴随着股票市场的主要运动和次级运动，还有一种持续的运动贯穿其中，那就是自始至终存在于股市的日常波动。这里必须指出，平均指数对于个股投机活动是具有欺骗性的。如果投机者通过解读平均指数，认为1901年5月会出现一次次级下跌运动，因此在所有的股票中深信不疑地选择了卖空北太平洋的股票，那么结局会是怎样的呢？有些股票交易者确实这样做了，然后他们要是能在65点时回购平仓就已经很幸运了。

在实践中，道氏理论引申出了很多含义。其中发展最成熟的一个含义是，两种平均指数能够互相验证，而且通常在任何一次基本运动或者次级运动中它们都能够保持一致。仔细研究这些平均指数就会发现，股市有时会经历连续数周窄幅波动的盘整阶段。例如，当工业板块股票在不低于70点或不高于74点时卖出，而铁路板块股票则在不高于77点和不低于73点卖出。从专业角度而言，这称为“做线”（making a line），经验表明，“做线”揭示了股市在一定时期的派发或者累积行为。当这两种平均指数均高于这条线的最高点时，预示着强劲的牛市即将来临。同时，也可能预示着熊市时期的次级反弹，就像在1921年，这种现象意味着一波牛市运动来临，而且一直持续发展到了1922年。

然而，如果这两种平均指数都跌破了做线的最低水平，显然就意味着股票市场已经发展到了气象学家们所说的“饱和点”，“降雨”随之而来，比如牛市时期会发生次级下跌运动，抑或像1919年10月那样发生基本的熊市运动。1914年纽约证券交易所关闭之后，被选中用来对比的工业股票从12只增加到20只，这似乎会使平均指数更加复杂化，特别是像通用电气这样的工业股票价格大幅波动，因而工业指数的波动比铁路指数的波动更加引人注意。然而，平均指数的研究者们通过研究这20只被选中股票的历史发现，这些股票的波动历史记录与最初选中的12只股票的波动历史记录几乎每天都是完全一致的。

道琼斯指数标准

尽管有着众多的模仿者，道琼斯指数依然是普适标准。解读道琼斯指数的方法不计其数，却没有任何一种能够像道氏理论一样经受住各种考验。其他理论的弱点在于被表面的相关性所迷惑而掺杂了一些相关的因素。一直有人试图把成交量与解读大宗商品指数联系起来，这种行为其实是多此一举的。但是显然平均指数已经把这些因素都考虑在内了，正如晴雨表会考虑所有影响天气变化的因素一样。价格运动代表了华尔街的整体认知程度，最重要的是，代表了华尔街对未来趋势的整体认识。

华尔街没有人是全知全能的。据笔者所知，在亨利·H.罗杰斯（Henry H.Rogers）时代有一个“标准石油集团”，这个集团多年以来对股票市场的预测一直都是错误的。因为掌握“内部消息”是一回事，而明白股价将如何据此进行变动则是另外一回事。股票市场代表着所有人所了解、希望、认为和预期的每一件事，而这一切就像多利弗（Dolliver）参议员在美国参议院发言时引用一篇《华尔街日报》刊登的社论中所说的那样，最终要接受“市场的冷酷判决”。